为了拯救美国的金融系统,美联储在短期内大量的释放流动性,这对于经济基本面确实没有什么帮助,也会在远期造成更多的通货膨胀风险,然而这可能是美联储在危机中唯一的选择。而流动性陷阱早就已经出现在欧债危机之后了,美联储的流动性释放也处于流动性陷阱当中。
一、美联储为何要进行如此庞大的货币超发？正如我们最近所看到的那样,美国的金融市场特别是股票市场迎来了2008年金融危机以来最为严重的波动,甚至如果从下跌的速度来看,还是历史上绝无仅有的一次。在这种情况下,美联储被迫放弃了美元币值的信用,进行了货币流动性的大量释放。
除了降息到0的水平以外,美联储重新开启了7000亿美元的量化宽松,并且承诺进行超过15万亿的回购。这还不是美联储全部的工具,在美股两周内熔断4次之后,美联储重新开启了商业票据购买,并宣布进行无限量的量化宽松,全面接受几乎所有的风险资产。图为美联储目前释放的宽松工具。
美联储如此拼命也是有原因的。目前美国股市的动荡,虽然表面上来自疫情的冲击,但是这与美国金融市场的风险积累密切相关。早在金融危机之后,由于美联储大量通过qe释放流动性,市场上借贷的成本不断降低,造成金融市场的风险逐渐积累,最终在2019年年底的时候,造成了美国企业债风险高企和股市泡沫程度较高两个风险因素。图为美国股市的泡沫已经堪比2000年互联网泡沫破裂之前的程度。
也就是说即便没有疫情的冲击,美国接下来发生经济危机的可能性非常的大,而疫情提前戳破了美股泡沫,这样迅速的下跌,可能会继续发生连锁反应,戳破企业债的风险,导致债务危机发生。
在3月9日美股第1次熔断的时候,虽然全球的资产都遭受了抛售,但是美国国债的价格却反而上涨,证明全球的资金正在回流美国。而3月12日美股第2次熔断的时候,连国债的价格都出现了下跌,证明金融机构手中对现金流的饥渴程度已经达到了顶峰。如果美联储不能立即行动,切断股票市场向其他金融系统传导的风险渠道的话,那么美国高风险债务的利差,会迅速导致债务违约,债务危机会将美国经济拉到另一个深渊里。
而美联储的行动也产生了效果,再宣布无限量量化宽松接盘所有风险资产之后,美国的信用债利差逐渐平缓化了。如图。
二、美联储的货币超发无助于美国经济。可以说美联储如此快速的行动,对于美国的金融系统而言是一个有利的帮助,但却没办法帮助美国经济避免触底的风险。
这是因为疫情对于美国经济的冲击本身是一次短期的需求抑制,也就是说疫情主要是通过阻断大家消费的能力,而对经济产生冲击的。
而美联储无论是进行降息,还是更多的货币超发,都是通过提高通货膨胀和资产价格,进一步增加人们的投资意愿,从而对经济进行支持。但是这里的矛盾在,于当需求抑制是一个刚性事件的时候,比如说疫情的阻断,那么即便是资产价格被抬升,投资也不会进入到实体经济领域。图为未来美国面临的失业率上升风险在债务比例上升的同时依然存在。
这就相当于我被疫情隔离在家里了,即便你往我手上塞1000块钱,我也不会走出家门进行消费一样。最终收益的只能是虚拟经济,特别是股市和其他的金融资产,而不是实体经济。
美联储所做的是通过大量的货币超发,避免金融市场产生2008年那样的金融危机,而对于疫情影响下的经济触底而言,美联储可以采取的措施实在太少了,只能通过与财政部的配合进行更多的经济刺激计划而已。而且美联储针对金融市场采取如此大规模的流动性释放,会在一群过去之后对整体全球经济带来更为严重的通货膨胀风险。图为美联储计划与财政部配合进行2万亿财政刺激的措施。
三、美联储的货币超发会导致全球陷入流动性陷阱当中吗？简单来说就是不会的,因为世界早就已经处于流动性陷阱当中了。
在2008年以后,美联储开启了史无前例的三轮量化宽松,数以千亿的美元直接流入了全世界的资本市场当中,这造成了全球的通货膨胀和货币贬值,以及在那之后货币刺激政策开始逐步失效。图为美联储的量化宽松释放。
美联储的量化宽松,叠加了欧日央行的负利率,这些主要流通货币流动性释放,造成了全球资产的泡沫增长,这也是为什么在2009年之后全球的股市特别是发达国家股市出现了明显的泡沫的原因。
而主要央行的货币政策在这样庞大的流动性基础上逐渐失效,欧日央行的负利率就并没有得到理论上的对经济的刺激。
而现在即便是美联储降息为0,美国的股市仍然处于动荡当中,经济下行也并未终止,在这一次衰退之后,美联储非常有可能考虑负利率和负利率国债的政策了。图为美联储100个基点的降息,已经是史上最强,但仍然没有达到应有效果。
综上,美联储进行的货币超发,也就是流动性释放,主要是针对目前疫情冲击之下,美国金融体系的风险阻断了股市下跌,对于其他金融资产的风险传导途径。但是无论是降息还是其他的流动性释放,暂时对经济都没有太多的帮助,只能够稳定金融体系而已。在这之前全球的流动性陷阱早已经实行,这也稀释了一部分美联储货币政策所能达到的效果。
会造成流动性陷阱。
首先解释什么是流动性陷阱。根据凯恩斯的理论,人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成。在流动性陷阱下,人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄,而不愿投资和消费。此时,仅靠增加货币供应量就无法影响利率。如果当利率为零时,即便中央银行增加多少货币供应量,利率也不能降为负数,由此就必然出现流动性陷阱。
再来看看,疫情爆发以来,美联储的一系列操作：
3 月3 日,美联储紧急降息50Bps,同时下调超额准备金率（IOER）50bps；
3 月13 日,美联储进行巨量定期逆回购操作；
3 月15 日,美联储再次降息100bps,同时降低存款准备金率至0%,并启动7000 亿美元量化宽松计划。
3 月23 日,美联储宣布将不限量按需买入美债和MBS,并将MBS 的范围扩大至机构
商业资产抵押债券。同时,联储公开市场委员会还将继续提供大规模的隔夜和定期回购协议操作。
可见,美联储不仅将利率将至0%（此时市场已经达到了凯恩斯说的"流动性陷阱"）,还无限制的向金融市场投放货币（此举是防止市场进行挤兑,资金产生流动性危机,和流动性陷阱不是一个概念）。
不要以为这世界上每个国家民众对生存环境的理解都跟中国一样,比如以色列,很多人觉得以色列周边,什么黎巴嫩、巴勒斯坦、叙利亚等天天打仗,但你要问以色列人,这样不危险吗？以色列人会告诉你,他们要是不乱,那我们就不安全了,所以谁弱我们就支持谁,越乱越好。
再比如阿富汗,被称为帝国坟场,在塔利班这种组织眼里,打仗就是工作,老子死了儿子接着打,所谓"你们有手表,我们有时间",一代一代打下去,不打仗就相当于失业了,你说美国能赢吗？
所以,在理解很多国际问的时候,你要单纯拿我们自己的认知去理解其它国家的民众和政府,恐怕是要犯常识性错误的。
在很多美国人眼里,如果不让联邦政府出去搞事情,那白宫的官员就会把手伸到美国国内,就会扩大自己的权力,插手州的事务你。你不让特朗普政府去跟中国对抗,难道让他天天讨论禁枪？堕胎？同性恋？这些都是可以撕裂美国社会的话题。
所以,只有海外事情足够多,联邦政府足够忙,他们就无暇顾及国内,民众呢,时不时给白宫一点掌声,给足他们政治荣誉,他们就会更加卖力的去外面搞事情,这样美国民众就可以更加自由的自己干自己的事情了。
奥巴马在全球很多人眼里,是个了不起的总统,有涵养,意志坚定等等,但是美国人对奥巴马的评价并不高,原因很简单,很多美国人认为,奥巴马把更多的时间放在了国内,什么为同性恋背书,支持堕胎等,让很多保守派很是恼火。
所以特朗普这种,对外口无遮拦,到处惹事生非,对内美国人自己做啥都没意见的总统,实际上是最符合美国人对联邦政府定位的总统。
也就是说,联邦政府的官员,在全球各地煽风点火,制造冲突矛盾,甚至开战等等,这在我们中国人看来,似乎是给美国人惹麻烦,但在很多美国人眼里,这才是联邦政府应该干的事情,只是别把事情闹得太大就好。
所以我们光注意到了美联储、美元和美股,却忽略了美国社会。这次疫情在美国的发酵,跟恐怖袭击、战争、金融危机都不同,它意味着联邦政府必须对国内来实施管制,联邦政府的对手变成了美国人自己。于是美国人就要让渡个人权利,可能会被隔离,可能会被军事管制,可能会被限制人生自由等等。这将会让美国人很不适应,这意味着联邦政府有足够的理由来介入民众的个人生活,这是很多美国人难以接受的。
比如911、对外战争、金融危机等,其实大家日常生活还是该干嘛干嘛,该聚会聚会,该看电影看电影,该打球就去打球等,对个人的活动没有影响,也没有在国内扩大联邦政府的权利。
所以,这次疫情,挑战的是美国人自建国以来深入人心的价值观体系,远比一般的战争等恐怖。只是这种心理活动,不会表现出来,因为这种心理活动是极其矛盾的,一方面希望政府有所作为,但另一方面又担心管的太多,以后尾大不掉。
当然,疫情对美国人造成的影响,不仅仅是这种矛盾的心理压抑,因为这还不足以让美股彻底崩盘,也不足以让美联储和白宫为了救市一夜之间打光所有子弹。
下面我们再来说说,除了心理层面的巨大影响,疫情对美国经济造成了哪些现实影响。
美国经济经过了两百多年的统一发展,以及反复竞争和强化,其最为繁荣的产业,附加值之高、垄断性之强、在全球竞争力之独一无二、对美国经济的贡献之高,是我们中国老百姓难以想象的。
接下来我就来告诉你,疫情是如何影响美国这些重要产业的。
美国GDP总额高达20万亿美元,是日本的四倍,中国的1.5倍,这里面占比最大的产业可能很多人是想不到的,既不是华尔街的金融行业也不是纳斯达克的科技公司。在20万亿美元的GDP里面,排第一的是文化与娱乐产业,贡献了超过8万亿美元,占比超过了40%。好莱坞,漫威这些文娱巨头就是这个产业的代表。
这里面就包括影像、赛事、娱乐、刊物、文化用品、文化旅游等产品的设计、制作、发行等。
与中国经济总量实打实干出来的不同,美国经济总量居然是玩出来的。
而受疫情影响最大的就是这些产业,NBA、橄榄球等赛事全部停摆,迪斯尼等关门,拉斯维加斯赌场停业,电影院关闭,《花木兰》《速度与激情9》等撤档,《碟中谍》等停拍,50人以上的聚会被禁止,全球发布旅行禁令等等。
这对于普通美国人来说,是绝对的灾难,毫不夸张的说,停掉这一切,对于一些美国人来说,可能都失去了活着的意义。不看比赛,不看电影,不让聚会,活着还有什么意思？这真不是开玩笑,你看美国的国宝,股神巴菲特,都90岁了,也还说不会因为疫情取消旅行计划。
这次疫情对美国经济带来的现实影响,将远远超过中国,因为中美经济当中各产业的结构和占比有非常大的不同。文化娱乐产业占美国GDP的比例超过40%,但该产业占中国GDP的比重还不到5%,其产值还不足美国的十分之一。
所以你就知道美国股市为什么要在管制加强之际,出现五次熔断了。因为这种管制对美国经济的伤害,比恐怖袭击还要恐怖。
在美国发动阿富汗、伊拉克等战争期间,你去看看美国人的生活和消费,根本就没有受到影响,很多人连阿富汗在哪都不知道。就算2008年的金融危机,华尔街一些人都跳楼了,但并没有终止美国人的文化娱乐活动,也就是说占经济40%的产业更加活跃,所以是可以通过稳定金融市场,迅速恢复经济的。但是这一次,文化娱乐产业很受伤,光靠稳定金融恐怕是搞不定的。
再来看看占美国GDP第二大比重的行业,可能你还是想不到,美国GDP里面,仅次于文化娱乐的,是建筑和房地产,占GDP的比重超过17%。
中国建筑和房地产行业大家感觉肯定是很重要,房价十年里翻了十倍,政府靠土地财政等等,但建筑和房地产行业占中国GDP的比重还是没有美国高,中国只有13%。中国房地产行业的产值还不足美国的一半。
美国房地产行业,本身就是一个国际市场,全球每年有超过2000亿以上的房产投资资金,流入了美国市场,美国房地产市场占全球海外房产投资市场的三分之一,是全球最大的房产投资目标市场。
而疫情对房地产行业带来的影响更大,你看看中国,2月份全国房产市场,几乎是零成交。随着旅行禁令等的持续,美国房地产市场同样陷入戛然而止的境地。
另外,要知道,美国的文化娱乐,以及房地产行业,最大的支撑和最终的受益者是华尔街,是金融业,这里面包括信用卡消费贷市场,股票市场,保险市场等等,尤其是房贷市场,占金融业的规模更大。
于是,最近银行股跟着闪崩,仅昨天一天之内,美国银行跌超15%、摩根大通跌11.7%、富国银行跌近11%。而金融行业,对于美国经济来说,占比仅次于文化娱乐和房地产行业,是美国经济的第三大支柱,更主要的是,金融行业是美国经济运转的核心,一旦出问题,意味着美国所有的救市政策,将失去传送工具。
所以后面的事儿你们就都知道了,美联储绕开银行自己下场了。很多人觉得美联储一次性打完所有的救市子弹,给市场传达了一个非常不好的信号,那就是可能市场没有那么严重,被美联储这么一搞,反而把大家给吓着了,市场更恐慌了。其实普通人看到的风险,跟美联储看到的风险是不一样的。普通人如果经历一次抢劫,可能就是世界末日,但美联储不会因为一个人遭遇抢劫,就下调利率。
疫情给美国经济带来的伤害,是整体性的,虽然一般人一时半会感受不到,但是对美国的伤害却十分巨大。
对比来看,中国经济里面,占比最大的三个行业分别是,电子和专业设备制造业、化工和石油行业、汽车制造业,分别是23%、20%和10%。这些行业受疫情的影响没那么大,中国两周前制造业就已经复工复产了,但你看文化娱乐业都开业了吗？至少我没有看到体育赛事、演唱会、电影院等开业。所以疫情对服务业占比异常高的美国经济,影响更大。
你去看2003年的非典,中国内地最严重,但中国恢复经济用了不到三个月,而旅游等服务业占比较高的香港和新加坡却超过16个月。
所以虽然我们现在很困难,但是大洋彼岸的美国其实更加困难,疫情带来的影响仿佛是为美国量身定做,精准的覆盖到了美国GDP占比前三的行业,我们中国尚且如此难受,美国遭的罪光想想就让人感觉牙疼了。
